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中金黄金:海通证券买入评级资源内外并举(中证网)

发布时间:2012-06-26

  调研情况及投资建议:我们本次对中金黄金苏尼特子公司进行调研,主要了解公司整体发展战略以及苏尼特子公司的发展现状以及前景。整体看,公司未来着重于基地建设,不断开拓资源。

  在黄金资源方面,公司实施“内外并举”的方式,内部主要是实施矿山的勘探,增加资源储量,本次调研的苏尼特金曦矿业就是一个典型的勘探增储的例子;外部主要是集团黄金资源注入和对外的资源收购,由于集团已经承诺国内黄金资源整体上市,因此未来公司黄金资源储量将继续保持快速增长。

  在其他矿产资源扩张方面,由于目前公司已经拥有黄金、铜、铁矿等资源,未来公司仍然继续在这些资源方面进行扩张。根据公司8月30日的公告,中国黄金集团公司已向公司明确表示,其将继续恪守不竞争承诺,继续支持本公司的黄金业务的发展;将公司作为境内黄金资源和业务的整合和发展平台,而在海外重组后,中国黄金国际资源有限公司将作为中国黄金集团公司海外业务发展和融资平台,致力于境外黄金及有色金属资源的收购与开发,不再在境内发展任何新的黄金及有色金属矿产资源业务。由此可见,公司未来国内资源整合不仅仅在黄金业务方面,其他资源整合也将纳入公司的资源扩张范围内,但公司仍然将以黄金资源整合为主。

  通过本次调研,我们认为公司未来的发展空间较大,公司前期资源分布比较分散的劣势正在消除,而资源分散带来的区域发展优势日益突出,这也给公司资源扩张提供了先天条件。我们微调2010-2012年公司每股收益(按照摊薄14.2309亿股的总股本计算)分别为0.86元、1.11元和1.28元,未来随着集团资源的不断注入,公司业绩也将呈现逐步提升态势,维持公司“买入”的投资评级。

  我们认为,由于公司控股股东在未来几年内不断注入资源,因此未来公司业绩增速将有望超出我们的预期,在黄金、铜等相关产品价格稳定的情况下,公司发展速度将超出预期。

  我们看好公司的发展主要有以下几方面原因:

  一是公司新建项目未来不断投产,公司矿产金持续增长。2010年上半年,公司生产矿产金9.22吨,比去年同期的5.48吨增加3.72吨。公司矿产金增加的主要因素:一是通过受让大股东生产矿山,使公司矿山生产能力迅速扩大,产能大幅度增加;二是大项目、大基地建设初见成效;三是对现有的企业实施技术改造,提升了原有矿山生产能力。

  我们认为,下半年部分项目将增加公司的盈利能力,主要包括广西凤山天承金牙采选项目、潼关冶炼200吨/日难处理金精矿冶炼项目、苏尼特金曦公司毕力赫项目、陕西久盛矿业投资管理有限公司东沟项目和嵩原冶炼公司200吨/日金精矿冶炼项目。

  二是生产基地建设逐步成形,企业进入了大发展时代。公司生产基地战略规划目前已经基本成形,未来公司将继续围绕这六大基地进行资源扩张,企业未来三年的矿产金产量将进入快速增长周期。公司基地建设实现了区域规模化生产和管理,既降低了管理难度,又提高了管理效率,使公司的管理从全国性的松散状态转变为区域性的明确分工状态,改变了之前投资者对公司形成的“大而散”的观念,事实上也提高了企业的管理效率。

  三是公司未来发展将继续获得集团鼎力支持。公司未来发展主要来自于以下几方面支撑:一是集团公司不断的注入资产,使黄金资源量不断增加;二是公司规划的大项目、大基地将在今年开始增加黄金产能,为公司带来新的利润增长点;三是政府鼓励以国有大企业为主整合区域资源的政策,将为公司提供较好的政策环境和新的发展机遇;四是大项目、大基地建设,促使黄金产量增加,规模效应使得黄金成本降低成为可能。公司本次增发注入金矿的预案是集团履行之前承诺的一部分,未来集团仍将继续在黄金及相关业务方面大力支持公司的发展。

  四是公司未来主要以整合国内资源为主,实现多金属业务共同发展的格局。公司根据集团公司的承诺,将重点整合国内黄金资源和其他有色金属资源,这就意味着未来公司将实现集团国内黄金资源和其他有色金属资源的整体上市,公司将实现多金属业务共同发展的格局。

  五是公司现有矿山增储空间较大。我们本次对公司旗下苏尼特金曦矿业进行了实地调研,苏尼特金曦矿业为露天矿,目前储量26.06吨,是2006年1.537吨的17倍。金曦矿业拥有采矿权区2个,其中毕力赫采区面积2.2平方公里,白音哈尔采区面积1.4622平方公里;探矿权区4处,面积110.62平方公里。探矿区分别为:毕力赫外围16.5平方公里、白音哈尔76.99平方公里、艾勒格图8.57平方公里、毛拉格尔8.56平方公里。另外,公司山东鑫泰黄金矿业有限责任公司最近增储9.14吨,黄金总储量达到13吨左右,大幅增加黄金储量。公司目前正在对现有矿山进行勘探,增储前景较好,将继续提升公司的投资价值。

  维持公司“买入”评级。我们认为,未来黄金价格仍将维持高位运行态势,而铜价有望继续上涨,铁矿石价格在2010年呈现高位运行态势。我们认为,目前公司大部分项目均处于投产期,未来公司业绩将继续呈现良好态势,由于本次增发完成时间还没有确定,因此我们不考虑本次增发对后期公司业绩的影响,我们在此基础上调整2010-2012年公司每股收益(按照摊薄14.2309亿股的总股本计算)分别为0.86元、1.11元和1.28元,未来随着集团资源的不断注入,公司业绩也将呈现逐步提升态势,维持公司“买入”的投资评级。

  主要不确定性。黄金、铜等价格波动风险;公司项目建设进度风险;未来集团支持力度的风险。